美SEC发布员工指引，明确质押收据代币及回购不自动构成证券

美国证券交易委员会（SEC）公司财务部于2026年9月25日发布更新后的员工常见问题解答，阐明联邦证券法如何适用于质押收据代币、封装资产、代币回购及功能性网络。该指引通过员工解释而非正式规则制定发布，涉及这些加密活动在特定条件下是否可被排除在投资合同分析之外。

该常见问题解答将豪威测试应用于质押收据代币，审查持有人是否有合理预期从他人努力中获利。根据指引，仅证明持有已存入的非证券加密资产的质押收据代币，通常可被排除在投资合同分析之外。然而，与受投资合同约束的资产相关的收据代币仍可能受证券法约束。

SEC员工常见问题解答明确，代币回购计划不会自动使加密资产成为证券。根据指引，针对已运作的加密网络的回购计划本身不会使相关代币受到投资合同分析。同样，网络升级和营销声明也不会自动触发证券分类。

该指引直接影响在美国运营的加密发行方、交易所及质押项目。提供托管质押和流动性质押服务的平台必须评估其收据代币是否符合常见问题解答中概述的排除条件。据VG律师事务所分析，SEC的框架为加密基础设施团队在挖矿、质押、托管质押和流动性质押方面提供了更清晰的依据。