美联储提议将稳定币流通量转化为受监管发行人的资本成本

美联储于2026年8月18日提出一项稳定币规则，将把支付稳定币的流通量转化为受其监管发行人的直接资本计提，未偿付余额达到10亿美元门槛即触发2000万美元的基线要求。该提案作为美联储实施《GENIUS法案》的一部分在《联邦公报》上发布，标志着美联储首次量化未偿付稳定币余额将如何转化为其监管机构的监管资本义务。美联储与货币监理署、联邦存款保险公司和国家信用社管理局共同构建《GENIUS法案》授权的审慎监管框架，该2025年法律建立了首个支付稳定币的联邦监管制度。根据2026年8月18日发布的《联邦公报》文件，受美联储监管的发行人若拥有10亿美元未偿付支付稳定币，将面临2000万美元的资本计提。提案指出，资本要求必须根据各发行人的业务模式和风险状况量身定制，但10亿美元对应2000万美元的换算关系确立了一个具体基线，可供受监管发行人用于测算其合规成本。

美联储提案将把稳定币流通量视为受监管发行人的资本成本

美联储提案的核心机制是将未偿付稳定币流通量转化为资本义务，把稳定币发行人资产负债表上的负债端视为风险加权敞口，而非中性的资金通道。根据MENAFN对该提案的报道，2026年8月18日的《联邦公报》文件规定，拥有200亿美元未偿付稳定币的获准支付稳定币发行人将面临分级资本要求，费率随未偿付金额增加而递减：前200亿美元为2%，其后300亿美元为1.5%，更大余额适用更低费率。10亿美元门槛和2000万美元基线是资本计提的起点。根据《联邦公报》文件的公众查阅版本，提案的示例计算显示，一只拥有10亿美元储备资产、其中10%配置于某一特定资产类别的稳定币将触发特定的资本处理。美联储的做法将资本直接与流通量挂钩，意味着随着发行人稳定币规模增长，其资本义务也按比例增长——这一设计旨在确保发行人在负债扩张时保持充足的损失吸收能力。根据DigWatch对美联储《GENIUS法案》规则的分析，该提案还要求受覆盖发行人用获准储备资产全额支持支付稳定币，包括短期美国国债。储备要求与资本计提并行运作，形成双层审慎框架：发行人必须持有相当于未偿付稳定币100%的资产，同时还必须针对流通量本身持有资本。根据Ground News的报道，美联储为寻求在新框架下运营的发行人建立了定制化申请流程。资本计提机制反映了美联储的观点，即稳定币流通量即使在完全储备的情况下也会产生风险。完全支持的稳定币仍可能面临赎回挤兑、运营失败或资产负债错配，而资本要求为这些风险提供了缓冲。根据MENAFN的报道，提案的分级结构——前200亿美元为2%，其后300亿美元为1.5%——表明美联储认为规模较大的发行人受益于多元化和规模效应，从而降低了边际风险。

哪些发行人属于美联储稳定币监管范围以及2000万美元基线如何调整

美联储的提案适用于“受监管发行人”——即属于美联储管辖范围的获准支付稳定币发行人。根据毕马威2026年5月的监管洞察分析，《GENIUS法案》界定了四家联邦支付稳定币监管机构：联邦存款保险公司、货币监理署、美联储和国家信用社管理局，各自对不同类别的发行人拥有管辖权。根据LBank News对该提案的报道，美联储的管辖范围包括受保州成员银行及其子公司，子公司在发行支付稳定币之前需要获得美联储批准。2000万美元基线根据发行人的业务模式和风险状况进行调整。《联邦公报》文件指出，资本要求必须根据各发行人的业务模式和风险状况量身定制，这意味着2000万美元是一个起点，而非固定义务。根据公众查阅文件，货币监理署的平行提案计算了货币监理署监管银行关联的获准支付稳定币发行人的最低资本要求为2400万美元，这表明美联储的2000万美元基线可能低于其他监管机构为其受监管实体所考虑的水平。该提案还涉及外国支付稳定币发行人。根据《联邦公报》文件，拟议的§ 1523.2(a)明确规定，符合该法案第18(a)条规定标准的外国支付稳定币发行人将受该框架约束。这将美联储的资本计提范围从国内发行人扩展到任何符合美国运营法定标准的外国实体，堵住了离岸发行人可能在不承担同等资本义务的情况下服务美国客户的潜在漏洞。豁免结构在提案中仍是一个未决问题。根据Eversheds Sutherland的分析，货币监理署的拟议规则落实了《GENIUS法案》中对符合条件的外国支付稳定币发行人的豁免，但美联储的提案并未明确说明不同发行人类别的2000万美元基线将适用哪些调整。这个未决问题——2000万美元基线将适用哪些调整——仍未得到解答，表明美联储正在就这一点征求意见，而非提出明确的调整机制。安全港条款为申请待审的发行人提供临时救济。根据毕马威的分析，《GENIUS法案》允许监管机构对在生效日期前已提交基本完整申请的获准支付稳定币发行人豁免合规要求最长12个月。这一安全港可能推迟已进入申请流程的发行人的资本计提，但并非永久豁免——毕马威指出，豁免并不妨碍各机构拒绝申请。

行业对美联储稳定币资本提案的反应

行业对美联储资本提案的反应较为平淡，主要银行、加密公司和行业协会均未就10亿美元对应2000万美元的资本换算发表直接公开声明。缺乏具名行业反应本身值得注意：该提案于2026年8月18日发布，征求意见期尚未产生此前稳定币规则制定所伴随的那种公开反对。行业参与稳定币监管的更广泛背景暗示了反对声音可能出现的方向。根据LexRegPulse 2026年5月9日的每日监管简报，行业团体于2026年5月提交了一份联合声明，指出稳定币收益限制——禁止在经济上等同于利息的奖励——包含可能损害发行人利益的条款。根据联邦存款保险公司的公开意见档案，银行政策研究所和消费者银行家协会就联邦存款保险公司的平行提案提交了意见，主张适用于获准支付稳定币发行人的资本要求应根据《美国法典》第12编第5903(a)(4)(A)条作狭义解释。根据The Block的报道，2026年2月的白宫会谈将Coinbase、行业团体和银行聚集在一起，就第三方是否可以提供稳定币奖励进行谈判。这些谈判表明行业愿意就稳定币经济问题直接与监管机构接触，而美联储的资本提案——直接影响发行人盈利能力——很可能在征求意见期成熟后引发类似的参与。根据Debevoise & Plimpton的分析，货币监理署此前的提案因拟议规则制定通知篇幅过长而收到了延长征求意见期的请求。根据BerryDunn的信息，货币监理署提案的意见截止日期为2026年5月1日，联邦存款保险公司提案的意见截止日期为2026年6月9日。美联储的提案于当年晚些时候发布，将遵循类似的征求意见时间表，给予行业参与者大约60天的回应时间。缺乏即时行业反应可能反映了资本计提的技术性质。与收益限制——直接影响稳定币发行人能否与持有人分享收入——不同，资本计提影响的是发行人的资产负债表，而非持有人的经济收益。银行和加密公司可能在评估提案的影响后再决定公开立场，尤其是考虑到分级结构降低了大型发行人的边际资本成本。

美联储稳定币资本规则的后续步骤：征求意见期和最终确定时间表

根据LBank News的报道，美联储的提案在2026年8月18日于《联邦公报》发布后进入60天征求意见期。该时间表将使意见截止日期落在2026年10月中旬，但未指定确切日期。该提案是美联储就《GENIUS法案》实施发布的两项提案之一——另一项涉及银行通过子公司发行稳定币的审批流程。美联储的规则制定加入了联邦各机构稳定币监管的密集日程。根据Shepley Capital的《GENIUS法案》解读，联邦存款保险公司董事会于2026年4月批准了其自身的拟议规则制定，涵盖联邦存款保险公司监管的获准支付稳定币发行人和受保存款机构。根据毕马威的信息，货币监理署发布了首个综合性提案，涵盖申请、许可、监督和监管框架。国家信用社管理局也发布了针对其管辖范围内信用社的拟议规则。各机构之间的协调

美联储于8月发布了一项拟议规则，将对受其监管的稳定币发行方征收资本费用，基线为每1亿美元未偿付稳定币对应2000万美元资本。

实施挑战

挑战相当显著。根据毕马威的分析，联邦存款保险公司和货币监理署在其提案中合计提出了近350个问题，表明这些机构仍在解决根本性的实施问题。美联储的提案又增加了一层针对其受监管实体的具体问题，而最终规则需要在四个监管机构之间进行协调，这些机构的管辖权相互重叠但又各有不同。

最终确定时间表

最终确定的时间表仍不确定。根据一位监管顾问在领英上的分析，《GENIUS法案》给了联邦机构一年时间来制定实施细则，而各机构错开的提案日期——货币监理署在4月、联邦存款保险公司在4月、美联储在8月——表明最终确定可能延续到2027年。美联储的提案没有指定目标最终确定日期。

市场参与者需要关注的事项

对市场参与者而言，接下来需要关注的具体事项包括：2026年10月中旬的评论截止日期、美联储在评论期内安排的任何公开听证会或研讨会，以及美联储是否会在2026年底之前发布最终规则。

基本情形、乐观情形与悲观情形

基本情形是，鉴于法定授权和各机构之间的一致性，美联储将基本按提案原样最终确定资本费用。对发行方而言，乐观情形是最终规则中提高豁免门槛或降低基线资本费用，由行业评论推动，证明2000万美元的基线对小型发行方而言不成比例。悲观情形则是最终规则将资本费用扩展到更多发行方类别或提高基线，反映出美联储对稳定币挤兑风险的担忧。评论期本身——以及行业回应的数量和实质内容——将是美联储可能走向哪条路径的第一个信号。