美国SEC发布加密资产证券属性新指引，明确回购与营销不自动构成证券

美国证券交易委员会（SEC）公司财务部于2026年9月25日（周五）发布更新版常见问题解答，就代币回购、网络升级及营销宣传是否会自动将加密资产定性为证券作出回应。据The Block报道，这份不具约束力的员工指引就代币营销和持续开发提供了更多细节，标志着加密行业长期寻求的监管清晰化迈出重要一步。

该常见问题解答针对代币回购计划引入了功能性网络区分标准，对发行方具有重大影响。SEC员工指引指出，对于已正常运行的加密网络，仅宣布回购计划本身不会使相关代币成为投资合同标的。然而，对于尚未实现功能性的网络，若发行方将回购宣传为持有人的收益来源，则上述结论未必适用。

指引还涉及项目上线后持续开发的情形，指出一旦加密系统实现功能性，为保障、维护或改进网络所提供的服务不会自动构成投资合同。SEC的质押代币框架建立在最高法院1946年SEC诉W.J. Howey案判决基础之上，该判决确立了投资合同的定义标准：当存在资金投入共同事业，且合理预期利润来自他人努力时，即构成投资合同。

对于加密资产发行方而言，这些常见问题解答提供了实用评估框架，帮助判断具体活动——包括质押计划、回购公告、网络升级及营销活动——是否触发证券法义务。该指引有助于项目团队和开发者评估哪些回购、升级及营销行为触及Howey测试红线，从而降低这一历来充满不确定性领域的合规风险。