美SEC發布員工指引，釐清質押憑證代幣與回購計畫的證券法適用

美國證券交易委員會（SEC）企業融資部門於2026年9月25日發布更新版員工問答，闡明聯邦證券法如何適用於質押憑證代幣、包裝資產、代幣回購及功能性網路。該指引以員工解釋而非正式規則制定的形式發布，說明在特定條件下，這些加密貨幣活動是否可排除在投資合約分析之外。

該問答將Howey測試應用於質押憑證代幣，檢視持有人是否合理預期從他人努力中獲利。根據指引，僅證明持有已存入之非證券加密資產所有權的質押憑證代幣，通常可排除在投資合約分析之外。然而，與受投資合約約束之資產相關的憑證代幣，仍可能受證券法規範。

SEC員工問答明確指出，代幣回購計畫不會自動使加密資產成為證券。根據指引，針對已運作之加密網路所實施的回購計畫，本身不會使相關代幣受到投資合約分析。同樣地，網路升級與行銷聲明也不會自動觸發證券分類。

該指引直接影響在美國營運的加密貨幣發行方、交易所及質押計畫。提供託管質押與流動性質押服務的平台，必須評估其憑證代幣是否符合問答中所列的排除條件。根據VG律師事務所的分析，SEC的框架為加密基礎設施團隊在挖礦、質押、託管質押及流動性質押方面提供了更明確的依據。