Fed propõe regras para stablecoins com lastro de 1:1 e exigências de capital

O Federal Reserve propôs regras para stablecoins em 2 de março de 2026, exigindo lastro de reservas de um para um e exigências de capital baseadas em risco para bancos supervisionados. A proposta, publicada no Federal Register sob o título "Implementing the Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act", marca o primeiro arcabouço regulatório abrangente do banco central para stablecoins de pagamento desde que a GENIUS Act se tornou a Lei Pública 119-27. A regra proposta exigiria que emissores permitidos de stablecoins de pagamento mantivessem reservas iguais a pelo menos 100% dos passivos de stablecoins em circulação em todos os momentos. Sob a proposta § 15.11(c), um emissor permitido de stablecoin de pagamento poderia manter reservas como depósitos em um banco nacional, entre outros ativos qualificados. O arcabouço limita os ativos de reserva a dinheiro e títulos do Tesouro de 93 dias, de acordo com a reportagem do FinanceFeeds sobre a proposta.

Arcabouço de stablecoins proposto pelo Fed: reservas de 1:1 e exigências de capital para bancos supervisionados

O núcleo da proposta do Federal Reserve estabelece um arcabouço de reservas que se aplica de forma consistente entre emissores afiliados a bancos e emissores não bancários. A Seção 4 da GENIUS Act determina que toda stablecoin de pagamento seja lastreada 1:1 por ativos de reserva qualificados em todos os momentos, e a regra proposta pelo Fed operacionaliza esse requisito estatutário com categorias específicas de ativos e expectativas de supervisão.

O estatuto define seis categorias de ativos de reserva qualificados, de acordo com a análise da Spark sobre os requisitos de licença bancária para stablecoins. Essas categorias restringem o que os emissores podem manter contra seus passivos de stablecoins em circulação. O texto da regra proposta indica que, embora o requisito de capital no texto da regra proposta seja a abordagem preferida do OCC, o OCC também está considerando um componente de capital variável baseado em uma medida sensível ao risco.

Os requisitos de liquidez de reserva estabelecidos na regra proposta podem introduzir riscos adicionais que afetam diretamente a adequação mínima de capital, de acordo com uma carta de comentários de 1º de maio de 2026 protocolada pelo Portal Federal de Regulamentação Eletrônica. Essa carta, submetida ao Docket OCC-2025-0372 do OCC, argumentou que a interação entre as regras de composição de reservas e as exigências de capital requer calibragem cuidadosa.

A base legal da proposta repousa na GENIUS Act, que o Congressional Research Service resumiu como permitindo que emissores não depositários com menos de US$ 10 bilhões em stablecoins em circulação escolham entre regulação estadual e federal. Emissores acima desse limite ficam sob supervisão federal exclusiva. A proposta do Fed implementa o arcabouço de supervisão federal para bancos e emissores afiliados a bancos dentro dessa estrutura estatutária.

O requisito de reserva de 1:1 e ativos qualificados

A regra proposta exige que um emissor permitido de stablecoin de pagamento mantenha reservas iguais a pelo menos 100% dos passivos de stablecoins em circulação. Os ativos de reserva permitidos são moeda dos EUA e saldos no Federal Reserve, juntamente com títulos do Tesouro de curta duração, de acordo com a análise da Montague Law sobre o arcabouço de stablecoins da GENIUS Act publicada em 2026.

O FinanceFeeds reportou que o conjunto de regras da GENIUS Act proposto pelo Fed limitaria as reservas de stablecoins a dinheiro e títulos do Tesouro de 93 dias, adicionaria exigências de capital graduais e imporia novas obrigações de reporte. O limite de 93 dias para títulos do Tesouro representa uma restrição significativa na duração da carteira dos emissores, reduzindo o risco de taxa de juros, mas também comprimindo o rendimento disponível para os emissores.

Como o estatuto exige "pelo menos" lastro de 1:1, muitos emissores mantêm reservas superiores a 100% para fornecer amortecedores de liquidez durante períodos de estresse de mercado, de acordo com a análise da Astraea Law sobre os requisitos de reserva de stablecoins. O aviso do Federal Register de 22 de junho de 2026 observou que os emissores de stablecoins têm carteiras de reserva maiores que a oferta em circulação nesses casos, proporcionando maior flexibilidade durante períodos de estresse financeiro.

Exigências de capital baseadas em risco e escopo de supervisão

O mecanismo de exigência de capital na regra proposta é projetado para refletir o perfil de risco da carteira de reservas e da estrutura operacional de cada emissor. O texto da regra proposta do OCC indica uma abordagem preferida para os requisitos de capital, ao mesmo tempo em que solicita comentários sobre um componente de capital variável que se ajustaria com base em fatores de risco.

A MiCA, o arcabouço de stablecoins da União Europeia, quantifica o que a GENIUS Act delega aos reguladores. Ela estabelece fundos próprios no maior valor entre EUR 350.000, 2% da reserva média ou um quarto dos custos fixos do ano anterior, de acordo com a análise de conformidade da Sphinx. A proposta do Fed ainda não especifica percentuais exatos de exigência de capital, deixando essa calibragem aberta para comentários.

A proposta se aplica a bancos supervisionados que emitem ou facilitam stablecoins de pagamento, bem como a emissores não bancários que ficam sob supervisão federal. A GENIUS Act prevê que um emissor não bancário federal qualificado de stablecoin de pagamento será regulado e supervisionado exclusivamente pelo Comptroller, que tem autoridade sobre licenciamento, exames e aplicação.

Quais emissores de stablecoins e bancos enfrentam as novas regras do Fed

First Circle, Tether e Paxos são os três maiores emissores de stablecoins que enfrentariam o novo arcabouço, embora seus caminhos regulatórios difiram significativamente. A Circle é a desafiante norte-americana listada publicamente com US$ 79 bilhões em USDC em circulação, com 80% ou mais das reservas mantidas no Circle Reserve Fund gerido pela BlackRock no BNY Mellon, de acordo com o relatório de mercado de stablecoins de 2026 do Tracee Group.

A Tether opera principalmente fora do perímetro regulatório dos EUA, enquanto Circle e Paxos buscaram aprovação regulatória nos EUA. A Paxos se posicionou como provedora de infraestrutura regulada, e seu CEO enfatizou que bancos comunitários lideram a adoção de ativos digitais, incluindo depósitos lastreados em stablecoins que podem impulsionar retenção e crescimento, de acordo com uma publicação no LinkedIn da DCM Systems.

Um consórcio de 21 instituições planeja o lançamento de uma stablecoin em dólar americano no primeiro semestre de 2027, pendente de aprovação regulatória, com uma stablecoin em euro a seguir, de acordo com a reportagem da OneBullEx News. Esse consórcio enfrentaria o arcabouço do Fed se qualquer uma de suas instituições-membro for um banco supervisionado ou se o emissor buscar qualificação federal.

Bancos supervisionados e qualificação federal

A proposta do Fed abrange bancos supervisionados que emitem stablecoins de pagamento diretamente ou por meio de subsidiárias. A GENIUS Act exige que qualquer emissor que busque acesso aos serviços de pagamento e liquidação do Federal Reserve por meio de contas-mestre seja qualificado federalmente.

Emissores de stablecoins não têm direito a acesso automático aos serviços de pagamento e liquidação do Federal Reserve por meio de contas-mestre, de acordo com uma carta de comentários de 1º de maio de 2026. O arcabouço da GENIUS Act proposto pelo OCC exige reservas de ativos líquidos de 1:1, limiares de adequação de capital e divulgações públicas de resgate para bancos nacionais e associações federais de poupança que emitem stablecoins, de acordo com uma análise no LinkedIn de Roy Choudhury. Isso estende o arcabouço do Fed ao universo de supervisão do OCC.

A FinCEN e as agências bancárias propuseram conjuntamente uma regra de programa de identificação de clientes para emissores permitidos de stablecoins de pagamento, com comentários devidos até 21 de agosto de 2026. A regra proposta conjunta trataria os emissores permitidos de stablecoins de pagamento como instituições financeiras sob o Bank Secrecy Act, exigindo que mantenham programas eficazes de identificação de clientes.

Participação de mercado e declarações iniciais dos emissores

O USDC da Circle, com US$ 79 bilhões em oferta em circulação, representa a maior stablecoin regulada nos EUA, de acordo com os dados do Tracee Group. A empresa se posicionou para a regulação federal, com seu fundo de reserva gerido pela BlackRock e custodiado no BNY Mellon.

A Paxos opera em escala menor, mas garantiu múltiplas licenças fiduciárias estaduais e buscou qualificação federal. O Open USD, uma iniciativa de stablecoin envolvendo Visa, Mastercard, Stripe e BlackRock, ameaça a Circle mais diretamente do que a Tether, de acordo com a análise da Insights4.vc. A proposta de valor do USDC para instituições reguladas, provedores de serviços de pagamento, fintechs e comerciantes enfrenta concorrência direta de uma stablecoin nativa de banco que operaria sob o mesmo arcabouço do Fed.

A New Hampshire Bankers Association circulou materiais sobre dólares digitais e stablecoins nativas de bancos, posicionando bancos comerciais, o Federal Reserve, o FDIC e o OCC como o perímetro regulatório para a infraestrutura de stablecoins. Tether, Paxos e Circle são citadas como as emissoras incumbentes contra as quais as alternativas nativas de bancos competiriam.

Reação do mercado: preços de stablecoins e ações de bancos após a proposta do Fed

Os preços das stablecoins permaneceram atrelados ao dólar após a proposta do Fed, uma vez que o requisito de reserva de 1:1 formaliza padrões de lastro que os principais emissores já afirmam cumprir. USDC e USDT negociaram dentro de suas faixas normais, refletindo a avaliação do mercado de que a proposta codifica práticas existentes em vez de impor novas restrições econômicas aos emissores incumbentes.

O mecanismo de exigência de capital da proposta poderia afetar a lucratividade dos bancos que emitem stablecoins diretamente. Os bancos precisariam manter capital contra passivos de stablecoins, reduzindo a atratividade econômica das stablecoins emitidas por bancos em relação aos emissores não bancários que enfrentam tratamento de capital diferente.

O mercado de stablecoins em 2026 se consolidou em torno de um pequeno número de grandes emissores, com a Circle em US$ 79 bilhões em USDC e a Tether mantendo a maior oferta geral de stablecoins. O arcabouço do Fed se aplicaria mais diretamente a emissores e bancos domiciliados nos EUA, deixando as operações offshore da Tether fora do escopo imediato da regra proposta.

Movimento de ações de bancos e de empresas de cripto

O impacto da proposta nas ações de bancos depende dos percentuais finais de exigência de capital, que permanecem não especificados na regra proposta. Bancos com parcerias existentes de stablecoins ou planos de emissão enfrentam incerteza sobre o custo de capital dessas atividades até que o Fed finalize a regra.

Ações relacionadas a cripto, incluindo as ações listadas publicamente da Circle, enfrentariam exposição direta aos requisitos da regra final. A estrutura do fundo de reserva da Circle no BNY Mellon já se alinha com as categorias de ativos qualificados propostas, sugerindo interrupção operacional limitada para a maior emissora dos EUA.

O consórcio de 21 instituições que mira o lançamento de uma stablecoin no primeiro semestre de 2027 precisaria avaliar as exigências de capital do Fed antes de finalizar seu modelo de negócios. O processo pendente de aprovação do OCC do consórcio incorporaria o arcabouço do Fed para quaisquer bancos participantes.

Contra-evidências: argumentos de que o Fed

Comentaristas do setor levantaram preocupações sobre a interação entre os requisitos de liquidez de reservas e a adequação de capital. Uma carta de comentários de 1º de maio de 2026 argumentou que os requisitos de liquidez de reservas previstos na regra proposta podem introduzir riscos adicionais que afetam diretamente a adequação mínima de capital, sugerindo que a abordagem do Fed poderia criar encargos de capital não intencionais.

O limite de US$ 10 bilhões da Lei GENIUS oferece um mecanismo de adequação que isenta emissores menores da supervisão federal obrigatória. Emissores não depositários com menos de US$ 10 bilhões em stablecoins em circulação podem escolher entre regulação estadual e federal, de acordo com o Congressional Research Service. Isso preserva alternativas em nível estadual para emissores menores.

O status de transmissor de dinheiro regulado pelo estado continua disponível para muitos emissores de stablecoins existentes sob o arcabouço legal. A proposta Toomey, que influenciou a estrutura da Lei GENIUS, preservaria o status de transmissor de dinheiro registrado no estado para a maioria dos emissores de stablecoins existentes, segundo análise da Lexology.

Argumentos jurídicos e operacionais contra a abordagem

O mecanismo de cobrança de capital da regra proposta enfrenta oposição de emissores que argumentam que o respaldo de reservas de 1:1 já oferece proteção suficiente. A exigência de manter reservas iguais a pelo menos 100% dos passivos em circulação significa que a cobrança de capital opera como um colchão adicional sobre o respaldo integral, o que alguns comentaristas consideram redundante.

A consideração pelo OCC de um componente de capital variável baseado em fatores de risco sugere que a regra final poderá ser mais ajustada do que a proposta inicial. O texto da regra proposta indica que, embora o requisito de capital no texto da regra proposta seja a abordagem preferida do OCC, o OCC também está considerando alternativas que poderiam reduzir o ônus para emissores de menor risco.

A regulamentação separada do Departamento do Tesouro sobre as proibições da Lei GENIUS, analisada pela Sullivan & Cromwell em agosto de 2026, acrescenta outra camada de complexidade regulatória. O Tesouro propõe definir a proibição de emissão ilegal de stablecoins de pagamento, o que poderia afetar a forma como o arcabouço do Fed interage com a aplicação pelo Tesouro.

O que vem a seguir: período de comentários, aprovação ajustada e data de vigência

O período de comentários para a proposta de stablecoins do Fed segue as datas especificadas no aviso do Federal Register. A proposta conjunta da FinCEN e das agências bancárias sobre programas de identificação de clientes tem comentários com prazo até 21 de agosto de 2026, estabelecendo um cronograma paralelo para o pacote mais amplo de regulamentação de stablecoins.

O processo de aprovação ajustada sob a Lei GENIUS exige que os emissores obtenham qualificação federal antes de acessar os serviços do Federal Reserve. O estatuto não especifica se a data de vigência é acionada por uma regra final ou por algum outro marco regulatório, de acordo com uma carta de comentários de 11 de junho de 2026 protocolada no dossiê OCC-2025-0372 do OCC.

O arcabouço de relatórios proposto pelo OCC inclui o Anexo C para Ativos de Reserva, que coletaria informações sobre os ativos de reserva que respaldam stablecoins de pagamento emitidas por emissores autorizados de stablecoins de pagamento. Esse requisito de relatórios aumentaria a capacidade do OCC de supervisionar emissores autorizados de stablecoins de pagamento e emissores estrangeiros de stablecoins de pagamento, de acordo com o Boletim OCC 2026-24a.

Cronograma e marcos regulatórios

A FinCEN e as agências bancárias propõem um período de implementação de 12 meses a partir da emissão da regra final, segundo a análise da Lexology sobre a proposta do programa de identificação de clientes. Esse cronograma de implementação sugere que o arcabouço de stablecoins não entraria plenamente em vigor antes de 2027, assumindo que as regras finais sejam emitidas em 2026.

O consórcio de 21 instituições que mira o lançamento de uma stablecoin no primeiro semestre de 2027 está sincronizando seu pedido com esses marcos regulatórios. O processo pendente de aprovação do consórcio junto ao OCC precisaria levar em conta o arcabouço final de cobrança de capital do Fed antes do lançamento.

As emendas propostas pelo Federal Reserve ao Regulamento J, que permitiriam aos participantes do FedNow usar intermediários que não os Federal Reserve Banks, representam um desenvolvimento paralelo de infraestrutura que poderia afetar a forma como os emissores de stablecoins acessam os trilhos de pagamento. O relatório regulatório bancário de abril de 2026 da Gibson Dunn observou essa proposta como parte da agenda mais ampla de modernização dos pagamentos.

A data de vigência mais próxima possível para as regras de stablecoins do Fed depende da publicação da regra final e de qualquer cronograma de implementação em fases. O período de implementação de 12 meses proposto para a regra de CIP sugere uma abordagem semelhante para os requisitos de reserva e capital, empurrando a conformidade plena para 2027 ou mais tarde.

O cenário-base é que o Fed finalize o arcabouço com ajustes modestos na calibragem da cobrança de capital, preservando o requisito de reserva de 1:1 e permitindo flexibilidade no componente de capital variável. O cenário otimista veria o Fed adotar uma cobrança de capital mais leve para emissores com carteiras de reserva de alta qualidade, acelerando a participação dos bancos na emissão de stablecoins. O cenário pessimista envolveria o Fed impondo cobranças de capital altas o suficiente para desestimular totalmente as stablecoins emitidas por bancos, concentrando o mercado entre emissores não bancários que enfrentam tratamento de capital diferente.