Bullish 联合四家机构成立发行人代币联盟，打通链上股权与股东名册

Bullish 与四家合作伙伴于 2026 年共同成立发行人赞助代币联盟（Issuer Sponsored Token Coalition），旨在将链上股份与官方股东名册连接起来，为代币持有者保留投票权和分红权。该联盟由 CoinDesk 率先报道，并经 The Global Post 转载，成员包括 Bullish（BLSH）、Equiniti、Alpaca、Apex Fintech Solutions 和 DriveWealth。该组织宣称的目标是建立技术标准、结算基础设施、托管安排，以及让证券在传统市场轨道与区块链网络之间流转的机制。这一消息发布之际，代币化股票已在缺乏统一框架的情况下大量涌现，无法确保链上代币享有与簿记形式对应证券同等的法律权利。

联盟旨在为链上股东恢复投票权与分红权

该联盟的核心机制十分直接：发行人赞助的代币必须与官方股东名册挂钩，使持有者获得与传统股东相同的投票权和分红权。这填补了代币化股票市场自早期迭代以来一直存在的结构性空白。

该组织要解决的问题并非理论上的。许多代币化股票产品一直以合成敞口或存托凭证的形式运作，代币持有者并不出现在发行人的官方名册上。这意味着没有直接的投票权，没有直接的分红流，在清算情形下也没有对发行人的直接求偿权。联盟的前提是，发行人赞助改变了这一格局：当发行人本身授权代币化并将代币与名册挂钩时，代币就变成了真实股份的数字镜像，而非其衍生品。

2026 年向美国证券交易委员会（SEC）提交的一份代币化股份类别招股书直白地阐述了这一原则：“代币化普通股持有人拥有与非代币化普通股持有人相同的所有权和投票权。”这句话概括了联盟试图推广为普遍标准的准则。

SEC 于 2026 年 1 月 28 日就代币化证券发布的声明确定了代币化模式的三大主要类别，发行人赞助代币化即为其中之一。委员会工作人员于 2026 年 8 月 11 日发布的意见函重申了这一框架。联盟实际上正在围绕这三种模式之一构建行业基础设施。

时机也很关键。2026 年 8 月 18 日，SEC 提出了部分媒体所称的代币化股票“创新豁免”方案，条件是代币必须享有与真实股份完全相同的权利，包括分红权和投票权。联盟的工作与这一监管方向一致，尽管该豁免的最终形态仍未确定。

名册挂钩才是关键机制

股东名册是股权所有制的法律基石。当投资者通过经纪商买入股票时，出现在发行人过户代理人维护的名册上的是经纪商的代持账户。Equiniti 作为联盟创始成员之一，经营的正是这类过户代理和股东服务业务。通过将 Equiniti 纳入联盟，该组织把名册挂钩定位为一个技术和运营问题，而非纯粹的法律问题。

过户代理人可以维护所有权的权威记录，而区块链轨道则处理转让和结算。代币成为名册的接口，而非其替代品。正如一则转载标题所言，这是“无人能独自弥合”的空白。加密货币交易所可以发行代币化股票，但无法单方面将持有者列入发行人的官方名册。过户代理人可以维护名册，却不运营区块链结算轨道。经纪自营商可以托管证券，却不控制代币标准。联盟将这三种能力合而为一。

五家创始公司包括 Equiniti、Alpaca、Apex Fintech Solutions 和 DriveWealth

五家创始公司为联盟带来了各具特色且互补的能力。Bullish 贡献交易所和区块链基础设施。Equiniti 贡献过户代理和股东名册方面的专业知识。Alpaca 和 DriveWealth 贡献经纪自营商和 API 基础设施。Apex Fintech Solutions 贡献清算、托管和后台能力。

Bullish 运营一家受监管的数字资产交易所，并一直在拓展代币化股票产品。该公司的代码 BLSH 出现在宣布联盟成立的转载报道中。Bullish 的角色很可能是提供交易场所，以及发行人赞助代币结算所依托的区块链轨道。

Equiniti 是传统证券领域最具分量的名字。该公司是一家大型过户代理和股东服务提供商，为多个司法管辖区的公司发行人维护名册。它的参与表明，联盟认真对待代币与官方名册之间的法律关联，而不仅仅是交易层面。

Alpaca 运营一个开发者优先的 API 平台，覆盖股票、期权和加密货币交易。该公司的基础设施为金融科技公司和机构提供交易能力，合作伙伴包括 eToro、Kraken、Bitso 和 SBI Holdings。Alpaca 在联盟中的角色很可能集中在 API 层，让经纪商和金融科技公司能够向客户提供发行人赞助的代币化股票。

DriveWealth 是一家全球 B2B 金融科技平台，提供“经纪即服务”。该公司为全球 150 多家金融科技公司、经纪商和顾问提供投资和交易能力。DriveWealth 的基础设施将使零股持有和散户投资者能够通过现有经纪应用接触发行人赞助代币。

Apex Fintech Solutions 为金融科技公司和经纪自营商提供清算、托管和执行服务。它的参与对应的是结算和托管层，而这一层历来是代币化证券面临摩擦最多的地方。

除联合声明外，联盟尚未披露各家公司单独的声明或承诺。转载报道称，该组织专注于为发行人赞助代币化“建立标准”，并计划在技术标准、结算、托管以及证券在传统轨道与区块链轨道之间的流转方面开展工作。

哪些公司将率先发行代币化股票，在哪些区块链上发行

联盟尚未公开说明哪些公司将率先发行代币化股票，也未说明哪些区块链网络将承载这些代币。这是此次公告中最重大的未决问题。

没有公布发行人这一点值得注意。一个没有首家发行人的联盟，只是拥有路线图的标准机构，而非产品发布。该组织在技术标准和结算基础设施方面的工作表明，初期阶段的重心是先搭建管道，再宣布首个代币化股票发行。

区块链的问题同样悬而未决。Bullish 运营自己的交易所基础设施，可以作为结算层。但联盟尚未确认发行人赞助代币将运行在 Bullish 的链上、以太坊这样的公链上，还是私有许可账本上。

更广泛的市场背景表明，多个网络都在参与其中。Coinbase 旗下 Base 网络创始人 Jesse Pollak 于 2026 年 7 月 21 日称，该网络 1:1 背书的代币化股票发行“即将到来”。币安已面向非美国用户推出零佣金美股和 ETF 交易。纳斯达克获批发行与传统对应证券共享相同 CUSIP 编号、交易代码和股东权利的代币化证券。这些举措均未确认属于发行人赞助代币联盟的储备项目。

联盟的首批发行人可能来自任何行业，不过 Equiniti 的参与表明，重点可能放在已有过户代理关系的成熟上市公司上。

标准问题先于发行人问题

联盟决定优先推进标准而非确定发行日期，反映了代币化股票领域的排序难题。如果没有关于代币如何与名册挂钩的公认技术标准，每家发行人都需要与每家交易所和每家经纪商进行定制化集成。这种碎片化正是发行人赞助代币化迟迟无法规模化的原因。

据转载报道，该组织表示计划推进“技术标准、结算、托管，以及在传统市场基础设施与区块链网络之间流转证券的方式”。这一工作成果——而非代币发行——才是联盟的首个交付物。

发行人赞助代币化股票的监管待遇仍不明朗

发行人赞助代币化股票的监管格局正在快速演变，但仍未定型。SEC 于 2026 年 1 月 28 日就代币化证券发布的声明提供了一个概念框架，但该机构尚未出台专门针对发行人赞助代币化的最终规则。

2026 年 8 月 18 日的“创新豁免”提案是最具体的监管信号。根据 edgeX 对该提案的描述，豁免仅覆盖真正的代币化股票，即享有与传统对应证券相同权利（包括分红权和投票权）的代币。这一条件与联盟宣称的使命直接一致。

SEC 于 2026 年 8 月提出的《加密资产条例》提案针对的是另一个领域：允许加密初创企业在无需财务报表、无投资者合格认证要求的情况下融资 500 万美元。该提案并不直接管辖发行人赞助的代币化股票，但它表明该机构更广泛地愿意为代币化资产创设量身定制的框架。

股东名册问题是监管待遇的核心。一个未与官方名册挂钩的代币，在功能上就是衍生品或合成敞口，这会触发与代表直接所有权的代币不同的监管义务。联盟的名册挂钩机制旨在将发行人赞助代币归入后一类。

DTCC 的问题仍未解决

一则关于 SEC 另一项行动的转载报道指出，在传统的代币化股票结构中，“股东名册仍由 DTCC 安全持有”。美国存托信托与清算公司（DTCC）运营着美国股票的中心证券存管机构，其在任何发行人赞助代币化中的角色

如果发行方支持的代币在区块链轨道上结算，但权威登记仍保留在DTCC或Equiniti等过户代理人处，那么该代币只是所有权的代表，而非所有权记录本身。这一区别对监管分类、投资者保护以及破产处理都至关重要。该联盟尚未披露将如何处理DTCC问题，也未说明是否已与存托机构接洽。该组织的合规声明仅限于承诺建立维护股东权利的标准这一总体表态。下一个具体信号将是该联盟的首份技术规范或首个具名发行方。在此之前，发行方支持的代币化股票的监管处理仍是一个形成中的框架，SEC一月的声明和八月的提案是主要指引。