發行人主導代幣聯盟成形 力保鏈上股東投票與配息權

Bullish 與四家合作夥伴在 2026 年成立「發行人主導代幣聯盟」，目標是把鏈上股票連結到官方股東名冊，確保代幣持有人仍享有投票權與配息權。這項消息最先由 CoinDesk 報導，並透過 The Global Post 轉載，聯盟成員包括 Bullish（BLSH）、Equiniti、Alpaca、Apex Fintech Solutions 與 DriveWealth。聯盟宣示的目標是建立技術標準、結算基礎設施、保管安排，以及讓證券在傳統市場軌道與區塊鏈網路之間移轉的機制。這項宣布正值代幣化股票快速增加，卻缺乏一致架構來確保鏈上代幣享有與帳簿登錄股票相同法律權利的時刻。

聯盟目標：恢復鏈上股東的投票權與配息權

聯盟的核心機制很直接：發行人主導的代幣必須連結官方股東名冊，讓持有人獲得與傳統股東相同的投票權與配息權。這正是為了解決代幣化股票市場從最早階段就存在的結構性缺口。

聯盟要解決的問題並非紙上談兵。許多代幣化股票產品一直以合成曝險或存託憑證的形式運作，代幣持有人並未出現在發行人的官方名冊上。這意味著沒有直接投票權、沒有直接配息流入，也沒有在清算情境下對發行人的直接求償權。

聯盟的基本前提是，發行人主導能改變這個局面：當發行人本身授權代幣化，並把代幣連結到名冊，代幣就成為真實股票的數位鏡像，而非股票的衍生品。

2026 年向 SEC 提交的一份代幣化股票類別公開說明書，把這項原則講得很清楚：「代幣化普通股持有人與非代幣化普通股持有人享有相同的所有權與投票權。」這句話精準捕捉了聯盟試圖普及的標準。

SEC 在 2026 年 1 月 28 日針對代幣化證券發布的聲明，列出三種主要的代幣化模式，發行人主導代幣化就是其中之一。8 月 11 日委員會幕僚的意見函再次重申這個架構。聯盟實際上是在這三種模式之一上，建立產業基礎設施。

時間點也很關鍵。2026 年 8 月 18 日，SEC 提出部分媒體所稱的代幣化股票「創新豁免」，條件是代幣必須享有與真實股票完全相同的權利，包括配息與投票。聯盟的工作與這個監管方向一致，不過豁免的最終形式仍未定案。

名冊連結才是關鍵機制

股東名冊是股權所有權的法律骨幹。投資人透過券商買進股票時，券商的名義帳戶會出現在發行人過戶代理機構維護的名冊上。Equiniti 正是聯盟創始成員之一，經營的業務就是這類過戶代理與股東服務。

把 Equiniti 納入聯盟，代表聯盟把名冊連結定位為技術與營運問題，而不只是法律問題。過戶代理機構可以維護具權威性的所有權紀錄，區塊鏈軌道則處理移轉與結算。代幣成為名冊的介面，而不是名冊的替代品。

正如某則轉載標題所說，這是「沒有人能獨自補上」的缺口。加密貨幣交易所可以發行代幣化股票，但無法單方面把持有人放進發行人的官方名冊。過戶代理機構可以維護名冊，但不經營區塊鏈結算軌道。券商可以保管證券，但不掌控代幣標準。聯盟把這三種能力結合在一起。

五家創始公司包括 Equiniti、Alpaca、Apex Fintech Solutions 與 DriveWealth

五家創始公司為聯盟帶來各自不同且互補的能力。Bullish 提供交易所與區塊鏈基礎設施。Equiniti 提供過戶代理與股東名冊專業。Alpaca 與 DriveWealth 提供券商與 API 基礎設施。Apex Fintech Solutions 提供清算、保管與後台能力。

Bullish 經營受監管的數位資產交易所，並持續擴展代幣化股票產品。該公司的代號 BLSH 出現在宣布聯盟成立的轉載報導中。Bullish 的角色很可能是提供交易場所，以及發行人主導代幣進行結算的區塊鏈軌道。

Equiniti 是傳統證券領域最具分量的名字。該公司是大型過戶代理與股東服務供應商，為多個司法管轄區的企業發行人處理股東名冊。它的參與顯示聯盟認真看待代幣與官方名冊之間的法律連結，而不只是交易層面。

Alpaca 經營開發者優先的 API 平台，涵蓋股票、選擇權與加密貨幣交易。該公司的基礎設施為金融科技公司與機構提供交易能力，合作夥伴包括 eToro、Kraken、Bitso 與 SBI Holdings。Alpaca 在聯盟中的角色，很可能聚焦在讓券商與金融科技公司能向客戶提供發行人主導代幣化股票的 API 層。

DriveWealth 是全球 B2B 金融科技平台，提供「券商即服務」。該公司為全球超過 150 家金融科技公司、券商與顧問提供投資與交易能力。DriveWealth 的基礎設施將讓投資人能透過現有券商應用程式，取得發行人主導代幣的零股所有權與零售投資管道。

Apex Fintech Solutions 為金融科技公司與券商提供清算、保管與執行服務。它的參與補上了結算與保管層，而這正是代幣化證券歷來面臨最多摩擦的環節。

除了聯合聲明之外，聯盟並未揭露各家公司個別的說法或承諾。轉載報導形容聯盟聚焦於為發行人主導代幣化「建立標準」，並規劃在技術標準、結算、保管，以及證券在傳統與區塊鏈軌道之間移轉等面向展開工作。

哪些公司會率先發行代幣化股票？會在哪條區塊鏈上？

聯盟尚未公開說明哪些公司會率先發行代幣化股票，也未說明哪些區塊鏈網路會承載這些代幣。這是這項宣布中最重大的未解問題。

沒有公布發行公司這件事值得注意。沒有第一家發行公司的聯盟，是擁有路線圖的標準機構，而不是產品發表。聯盟在技術標準與結算基礎設施上的工作顯示，初期階段的重點是先建立基礎管線，再宣布第一檔代幣化股票發行。

區塊鏈的問題同樣懸而未決。Bullish 經營自己的交易所基礎設施，可以作為結算層。但聯盟尚未確認發行人主導代幣會運行在 Bullish 的鏈上、以太坊這類公鏈，還是私有許可制帳本上。

更廣泛的市場脈絡顯示，可能有多條網路參與其中。Coinbase 旗下 Base 網路的創辦人 Jesse Pollak 在 2026 年 7 月 21 日表示，該網路 1:1 支持的代幣化股票發行「即將到來」。幣安已針對非美國用戶推出零佣金美股與 ETF 交易。那斯達克則獲准推出與傳統股票共享相同 CUSIP 編號、交易代號與股東權利的代幣化證券。

這些計畫都尚未被證實屬於發行人主導代幣聯盟的產品線。聯盟的第一批發行公司可能來自任何產業，不過 Equiniti 的參與顯示，重點可能放在已有過戶代理關係的成熟上市公司。

標準問題先於發行人問題

聯盟決定把標準置於發行日期之前，反映出代幣化股票領域的排序問題。如果沒有公認的技術標準來規範代幣如何連結名冊，每家發行人都需要與每家交易所、每家券商進行客製化整合。這種碎片化正是發行人主導代幣化一直無法規模化的原因。

根據轉載報導，聯盟表示計畫投入「技術標準、結算、保管，以及在傳統市場基礎設施與區塊鏈網路之間移轉證券的方式」。這項工作成果，而非代幣發行，才是聯盟的第一項交付物。

發行人主導代幣化股票的監管待遇仍不明朗

發行人主導代幣化股票的監管環境正在快速演變，但仍未塵埃落定。SEC 在 2026 年 1 月 28 日針對代幣化證券發布的聲明提供了概念架構，但該機構尚未針對發行人主導代幣化發布最終規則。

2026 年 8 月 18 日的「創新豁免」提案，是目前最具體的監管訊號。根據 edgeX 的描述，這項豁免只涵蓋真正的代幣化股票，且必須享有與傳統股票相同的權利，包括配息與投票。這個條件與聯盟宣示的使命直接一致。

SEC 同樣在 2026 年 8 月提出的「加密資產監管規則」提案，處理的是另一個區塊：允許加密貨幣新創公司在無需財務報表、無需投資人合格認證的情況下籌資 500 萬美元。這項提案並不直接規範發行人主導的代幣化股票，但顯示該機構更願意為代幣化資產打造量身訂做的架構。

股東名冊問題是監管待遇的核心。未連結官方名冊的代幣，在功能上就是衍生品或合成曝險，會觸發與直接所有權代幣不同的監管義務。聯盟的名冊連結機制，正是為了讓發行人主導代幣落入後者類別。

DTCC 的問題仍未解決

一則關於另一起 SEC 行動的轉載報導指出，在傳統代幣化股票結構中，「股東名冊仍由 DTCC 安全持有」。美國存託信託及結算公司經營美國股票的中心證券存託機構，它在任何發行人主導代幣化中的角色

若發行人贊助的代幣在區塊鏈軌道上結算，但權威登記冊仍保留在 DTCC 或 Equiniti 等過戶代理機構手中，那麼該代幣僅是所有權的代表，而非所有權記錄本身。這項區別對監管分類、投資人保護及破產處理至關重要。該聯盟尚未揭露將如何處理 DTCC 的問題，也未說明是否已與該存託機構接洽。該組織的合規聲明僅限於承諾建立維護股東權利的標準。下一個具體訊號將是聯盟的首份技術規格或首位具名發行人。在此之前，發行人主導代幣化股票的監管待遇仍屬形成中的框架，以美國證管會一月聲明與八月提案作為主要指引。