연준, 스테이블코인 규칙 제안… 1:1 준비금·위험 기반 자본 부과

연방준비제도는 2026년 3월 2일 스테이블코인 규칙을 제안하며, 감독 대상 은행에 대해 1:1 준비금 backing과 위험 기반 자본 부과금을 요구했다. "미국 스테이블코인을 위한 지침 구현 및 국가 혁신 수립법"이라는 제목으로 연방 관보에 게재된 이 제안은 GENIUS 법이 공법 119-27로 제정된 이후 중앙은행이 내놓은 최초의 포괄적인 결제 스테이블코인 규제 프레임워크다. 제안된 규칙은 허가된 결제 스테이블코인 발행자가 항상 미결제 스테이블코인 부채의 최소 100%에 해당하는 준비금을 보유하도록 요구한다. 제안된 § 15.11(c)에 따르면, 허가된 결제 스테이블코인 발행자는 다른 적격 자산과 함께 국립은행 예금 형태로 준비금을 보유할 수 있다. FinanceFeeds의 보도에 따르면, 이 프레임워크는 준비금 자산을 현금과 93일물 국채로 제한한다.

연준의 스테이블코인 프레임워크 제안: 감독 대상 은행에 1:1 준비금 및 자본 부과

연방준비제도의 제안 핵심은 은행 계열 및 비은행 발행자 모두에게 일관되게 적용되는 준비금 프레임워크를 구축하는 것이다. GENIUS 법 제4조는 모든 결제 스테이블코인이 항상 적격 준비금 자산으로 1:1 backing되도록 규정하고 있으며, 연준의 제안된 규칙은 특정 자산 범주와 감독 기대치를 통해 이 법적 요구사항을 구체화한다. Spark의 스테이블코인 은행 인가 요건 분석에 따르면, 이 법은 적격 준비금 자산의 6가지 범주를 정의한다. 이러한 범주는 발행자가 미결제 스테이블코인 부채에 대해 보유할 수 있는 자산을 제한한다. 제안된 규칙 텍스트에 따르면, 제안된 규칙 텍스트의 자본 요구사항이 OCC의 선호 접근 방식이지만, OCC는 위험 민감도 측정에 기반한 가변 자본 구성 요소도 고려하고 있다. 연방 전자 규칙 제출 포털을 통해 제출된 2026년 5월 1일자 의견서에 따르면, 제안된 규칙에 명시된 준비금 유동성 요구사항은 최소 자본 적정성에 직접적인 영향을 미치는 추가 위험을 초래할 수 있다. OCC 문서 번호 OCC-2025-0372에 제출된 해당 의견서는 준비금 구성 규칙과 자본 부과금 간의 상호작용에 신중한 조정이 필요하다고 주장했다. 이 제안의 법적 근거는 GENIUS 법에 있으며, 의회조사국은 미결제 스테이블코인이 100억 달러 미만인 비예금 발행자가 주 규제와 연방 규제 중 선택할 수 있다고 요약했다. 해당 기준을 초과하는 발행자는 전적으로 연방 감독을 받는다. 연준의 제안은 이러한 법적 구조 내에서 은행 및 은행 계열 발행자에 대한 연방 감독 프레임워크를 구현한다.

1:1 준비금 요구사항 및 적격 자산

제안된 규칙은 허가된 결제 스테이블코인 발행자가 미결제 스테이블코인 부채의 최소 100%에 해당하는 준비금을 보유하도록 요구한다. 2026년에 발표된 Montague Law의 GENIUS 법 스테이블코인 프레임워크 분석에 따르면, 허용되는 준비금 자산은 미국 통화와 연방준비은행 잔액, 그리고 단기 국채다. FinanceFeeds는 연준이 제안한 GENIUS 법 규칙집이 스테이블코인 준비금을 현금과 93일물 국채로 제한하고, 단계적 자본 부과금을 추가하며, 새로운 보고 의무를 부과할 것이라고 보도했다. 93일물 국채 제한은 발행자 포트폴리오 듀레이션에 대한 상당한 제약으로, 금리 위험을 줄이지만 발행자가 얻을 수 있는 수익률도 압축한다. Astraea Law의 스테이블코인 준비금 요구사항 분석에 따르면, 법이 "최소" 1:1 backing을 요구하기 때문에 많은 발행자가 시장 스트레스 기간 동안 유동성 완충 장치를 제공하기 위해 100%를 초과하는 준비금을 유지한다. 2026년 6월 22일자 연방 관보 고시는 이러한 경우 스테이블코인 발행자가 유통 공급량보다 큰 준비금 포트폴리오를 보유하여 재무적 스트레스 시기에 더 큰 유연성을 제공한다고 언급했다.

위험 기반 자본 부과금 및 감독 범위

제안된 규칙의 자본 부과금 메커니즘은 각 발행자의 준비금 포트폴리오와 운영 구조의 위험 프로필을 반영하도록 설계되었다. OCC의 제안된 규칙 텍스트는 자본 요구사항에 대한 선호 접근 방식을 제시하면서, 위험 요소에 따라 조정되는 가변 자본 구성 요소에 대한 의견도 요청한다. 유럽연합의 스테이블코인 프레임워크인 MiCA는 GENIUS 법이 규제 기관에 위임한 사항을 수치화한다. Sphinx의 규정 준수 분석에 따르면, 자기자본을 35만 유로, 평균 준비금의 2%, 또는 전년도 고정 간접비의 4분의 1 중 가장 높은 금액으로 설정한다. 연준의 제안은 아직 정확한 자본 부과금 비율을 명시하지 않았으며, 이 조정은 의견 수렴을 위해 열려 있다. 이 제안은 결제 스테이블코인을 발행하거나 촉진하는 감독 대상 은행과 연방 감독을 받는 비은행 발행자에게 적용된다. GENIUS 법은 연방 자격을 갖춘 비은행 결제 스테이블코인 발행자가 인가, 검사 및 집행에 대한 권한을 가진 통화감독청장의 전적인 규제 및 감독을 받도록 규정한다.

어떤 스테이블코인 발행자와 은행이 새로운 연준 규칙의 적용을 받는가

퍼스트 서클, 테더, 팍소스는 새로운 프레임워크의 적용을 받게 될 3대 스테이블코인 발행자이지만, 이들의 규제 경로는 상당히 다르다. Tracee Group의 2026년 스테이블코인 시장 보고서에 따르면, 서클은 790억 달러의 USDC를 발행 중인 미국 상장 도전 기업으로, 준비금의 80% 이상을 BNY 멜론의 블랙록 운용 서클 리저브 펀드에 보유하고 있다. 테더는 주로 미국 규제 범위 밖에서 운영되는 반면, 서클과 팍소스는 미국 규제 승인을 추구해 왔다. 팍소스는 규제된 인프라 제공자로 자리매김했으며, CEO는 커뮤니티 은행이 디지털 자산 도입을 주도하고 있으며, 스테이블코인 기반 예금이 고객 유지와 성장을 촉진할 수 있다고 강조했다고 DCM Systems의 링크드인 게시물은 전했다. OneBullEx News 보도에 따르면, 21개 기관으로 구성된 컨소시엄이 규제 승인을 조건으로 2026년 하반기에 미국 달러 스테이블코인을 출시할 계획이며, 이후 유로 스테이블코인이 뒤따를 예정이다. 해당 컨소시엄은 회원 기관 중 감독 대상 은행이 있거나 발행자가 연방 자격을 추구하는 경우 연준의 프레임워크 적용을 받게 된다.

감독 대상 은행 및 연방 자격

연준의 제안은 결제 스테이블코인을 직접 또는 자회사를 통해 발행하는 감독 대상 은행을 포괄한다. GENIUS 법은 마스터 계좌를 통해 연방준비제도 결제 및 정산 서비스에 접근하려는 모든 발행자가 연방 자격을 갖추도록 요구한다. 2026년 5월 1일자 의견서에 따르면, 스테이블코인 발행자는 마스터 계좌를 통한 연방준비제도 결제 및 정산 서비스에 자동으로 접근할 권리가 없다. Roy Choudhury의 링크드인 분석에 따르면, OCC가 제안한 GENIUS 법 프레임워크는 스테이블코인을 발행하는 국립은행과 연방 저축 조합에 대해 1:1 유동 자산 준비금, 자본 적정성 기준, 공개 상환 공시를 요구한다. 이는 연준의 프레임워크를 OCC의 감독 범위로 확장한다. FinCEN과 은행 규제 기관들은 허가된 결제 스테이블코인 발행자를 위한 고객 확인 프로그램 규칙을 공동 제안했으며, 의견 제출 마감일은 2026년 8월 21일이다. 공동 제안 규칙은 허가된 결제 스테이블코인 발행자를 은행비밀보호법상 금융기관으로 취급하여 효과적인 고객 확인 프로그램을 유지하도록 요구한다.

시장 점유율 및 초기 발행자 성명

Tracee Group의 데이터에 따르면, 790억 달러의 미결제 공급량을 가진 서클의 USDC는 미국 규제 대상 스테이블코인 중 최대 규모다. 이 회사는 블랙록이 운용하고 BNY 멜론에 수탁된 준비금 펀드를 통해 연방 규제에 대비해 왔다. 팍소스는 더 작은 규모로 운영되지만 여러 주 신탁 인가를 확보했으며 연방 자격을 추구해 왔다. Insights4.vc 분석에 따르면, 비자, 마스터카드, 스트라이프, 블랙록이 참여하는 스테이블코인 이니셔티브인 오픈 USD는 테더보다 서클을 더 직접적으로 위협한다. 규제 기관, 결제 서비스 제공업체, 핀테크, 가맹점에 대한 USDC의 가치 제안은 동일한 연준 프레임워크 하에서 운영될 은행 네이티브 스테이블코인과 직접 경쟁하게 된다. 뉴햄프셔 은행가 협회는 디지털 달러와 은행 네이티브 스테이블코인에 관한 자료를 배포하며, 상업 은행, 연방준비제도, FDIC, OCC를 스테이블코인 인프라의 규제 경계로 자리매김했다. 테더, 팍소스, 서클은 은행 네이티브 대안이 경쟁해야 할 기존 발행자로 지목되었다.

시장 반응: 연준 제안 이후 스테이블코인 가격과 은행주

연준의 제안 이후 스테이블코인 가격은 달러에 고정된 상태를 유지했다. 1:1 준비금 요구사항이 주요 발행자들이 이미 충족한다고 주장하는 backing 기준을 공식화하기 때문이다. USDC와 USDT는 정상 범위 내에서 거래되었으며, 이는 이 제안이 기존 발행자에게 새로운 경제적 제약을 부과하기보다 기존 관행을 성문화한다는 시장의 평가를 반영한다. 이 제안의 자본 부과금 메커니즘은 스테이블코인을 직접 발행하는 기관의 은행 수익성에 영향을 미칠 수 있다. 은행은 스테이블코인 부채에 대해 자본을 보유해야 하므로, 다른 자본 처리를 받는 비은행 발행자에 비해 은행 발행 스테이블코인의 경제적 매력이 감소한다. 2026년 스테이블코인 시장은 소수의 대형 발행자 중심으로 통합되었으며, 서클은 790억 달러의 USDC를 보유하고 테더는 전체 스테이블코인 공급량에서 최대 규모를 유지하고 있다. 연준의 프레임워크는 미국 소재 발행자와 은행에 가장 직접적으로 적용되며, 테더의 역외 운영은 제안된 규칙의 즉각적인 범위 밖에 있다.

은행주 및 암호화폐 주식 움직임

이 제안이 은행주에 미치는 영향은 제안된 규칙에 아직 명시되지 않은 최종 자본 부과금 비율에 달려 있다. 기존 스테이블코인 파트너십이나 발행 계획을 가진 은행은 연준이 규칙을 확정할 때까지 해당 활동의 자본 비용에 대한 불확실성에 직면한다. 서클의 상장 주식을 포함한 암호화폐 관련 주식은 최종 규칙의 요구사항에 직접적인 노출을 갖게 된다. BNY 멜론의 서클 준비금 펀드 구조는 이미 제안된 적격 자산 범주와 일치하므로, 미국 최대 발행자의 운영 중단은 제한적일 것으로 보인다. 2026년 하반기 스테이블코인 출시를 목표로 하는 21개 기관 컨소시엄은 비즈니스 모델을 확정하기 전에 연준의 자본 부과금을 평가해야 한다. 컨소시엄의 진행 중인 OCC 승인 절차에는 은행 참여자에 대한 연준의 프레임워크가 통합될 것이다.

반대 증거: 연준이

업계 의견 제출자들은 준비금 유동성 요건과 자본 적정성 간의 상호작용에 대해 우려를 제기해 왔다. 2026년 5월 1일자 의견서는 제안된 규칙에 명시된 준비금 유동성 요건이 최소 자본 적정성에 직접적인 영향을 미치는 추가 위험을 초래할 수 있다고 주장하며, 연준의 접근 방식이 의도하지 않은 자본 부담을 만들 수 있다고 시사했다.

GENIUS법의 100억 달러 기준액은 소규모 발행자를 의무적 연방 감독에서 면제하는 맞춤형 조정 장치를 제공한다. 의회조사국에 따르면, 미결제 스테이블코인이 100억 달러 미만인 비은행 발행자는 주 규제와 연방 규제 중 하나를 선택할 수 있다. 이는 소규모 발행자를 위한 주 차원의 대안을 보존한다.

주 규제 송금업자 지위는 법정 체계 아래에서 많은 기존 스테이블코인 발행자에게 여전히 이용 가능하다. Lexology 분석에 따르면, GENIUS법의 구조에 영향을 미친 투미 제안은 대부분의 기존 스테이블코인 발행자에 대해 주 등록 송금업자 지위를 보존할 것이다.

이 접근 방식에 반대하는 법적·운영적 논거

제안된 규칙의 자본 부과 메커니즘은 1:1 준비금 뒷받침만으로도 이미 충분한 보호를 제공한다고 주장하는 발행자들의 반대에 직면해 있다. 미결제 부채의 최소 100%에 해당하는 준비금을 보유해야 한다는 요건은 자본 부과금이 완전한 뒷받침 위에 추가 완충 장치로 작동한다는 의미이며, 일부 의견 제출자들은 이를 중복적이라고 본다.

OCC가 위험 요인에 기반한 가변 자본 구성요소를 고려하고 있다는 점은 최종 규칙이 최초 제안보다 더 정교하게 조정될 수 있음을 시사한다. 제안된 규칙 문안은 제안된 규칙 문안의 자본 요건이 OCC의 선호 접근 방식이지만, OCC는 저위험 발행자의 부담을 줄일 수 있는 대안도 고려하고 있음을 나타낸다.

설리번 & 크롬웰이 2026년 8월에 분석한 GENIUS법 금지 조항에 대한 재무부의 별도 규칙 제정은 규제 복잡성을 한층 더한다. 재무부는 불법 결제 스테이블코인 발행 금지를 정의할 것을 제안하고 있으며, 이는 연준의 체계가 재무부 집행과 어떻게 상호작용하는지에 영향을 미칠 수 있다.

다음 단계: 의견 수렴 기간, 맞춤형 승인, 발효일

연준의 스테이블코인 제안에 대한 의견 수렴 기간은 연방관보 고시에 명시된 날짜까지 진행된다. FinCEN과 은행 감독 기관들의 고객 확인 프로그램에 관한 공동 제안은 2026년 8월 21일까지 의견을 접수하며, 이는 더 광범위한 스테이블코인 규칙 제정 패키지와 평행한 일정을 형성한다.

GENIUS법에 따른 맞춤형 승인 절차는 발행자가 연방준비제도 서비스에 접근하기 전에 연방 자격을 획득할 것을 요구한다. OCC 문서번호 OCC-2025-0372에 제출된 2026년 6월 11일자 의견서에 따르면, 이 법률은 발효일이 최종 규칙에 의해 촉발되는지 아니면 다른 규제적 이정표에 의해 촉발되는지를 명시하지 않는다.

OCC가 제안한 보고 체계에는 준비자산에 관한 스케줄 C가 포함되어 있으며, 이는 허가된 결제 스테이블코인 발행자가 발행한 결제 스테이블코인을 뒷받침하는 준비자산에 대한 정보를 수집할 것이다. OCC 공보 2026-24a에 따르면, 이 보고 요건은 허가된 결제 스테이블코인 발행자와 외국 결제 스테이블코인 발행자를 감독하는 OCC의 능력을 강화할 것이다.

일정 및 규제적 이정표

Lexology의 고객 확인 프로그램 제안 분석에 따르면, FinCEN과 은행 감독 기관들은 최종 규칙 발표로부터 12개월의 이행 기간을 제안한다. 이 이행 일정은 2026년에 최종 규칙이 발표된다고 가정할 때 스테이블코인 체계가 최소 2027년까지는 완전히 발효되지 않을 것임을 시사한다.

2027년 상반기 스테이블코인 출시를 목표로 하는 21개 기관 컨소시엄은 이러한 규제적 이정표에 맞춰 신청 시기를 조율하고 있다. 컨소시엄의 계류 중인 OCC 승인 절차는 출시 전에 연준의 최종 자본 부과 체계를 고려해야 할 것이다.

연방준비제도의 규정 J 개정 제안은 FedNow 참여자가 연방준비은행이 아닌 중개 기관을 이용할 수 있도록 허용할 것이며, 이는 스테이블코인 발행자가 결제 레일에 접근하는 방식에 영향을 미칠 수 있는 병행 인프라 개발을 나타낸다. 깁슨 던의 2026년 4월 은행 규제 보고서는 이 제안을 더 광범위한 결제 현대화 의제의 일부로 언급했다.

연준의 스테이블코인 규칙에 대한 가장 이른 발효일은 최종 규칙의 공표와 단계적 이행 일정에 달려 있다. CIP 규칙에 제안된 12개월 이행 기간은 준비금 및 자본 요건에도 유사한 접근 방식이 적용될 것임을 시사하며, 완전한 준수는 2027년 이후로 밀릴 것이다.

기본 시나리오는 연준이 자본 부과금 산정에 완만한 조정을 가해 체계를 확정하고, 1:1 준비금 요건을 유지하면서 가변 자본 구성요소에 대한 유연성을 허용하는 것이다. 낙관적 시나리오는 연준이 고품질 준비금 포트폴리오를 보유한 발행자에게 더 가벼운 자본 부과금을 채택하여 스테이블코인 발행에 대한 은행 참여를 가속화하는 것이다. 비관적 시나리오는 연준이 은행 발행 스테이블코인을 완전히 억제할 만큼 높은 자본 부과금을 부과하여, 시장이 다른 자본 취급을 받는 비은행 발행자에게 집중되는 것이다.