代币化股票或成区块链的“亚马逊时刻”

Token Terminal 认为，股票代币化可能成为股票市场的“亚马逊时刻”。该分析机构将互联网在 1994 年对图书零售业的改造，与分布式账本可能对股票获取、交易、转移和使用方式带来的改变进行了直接类比。

Token Terminal 的亚马逊类比：区块链如何重塑股票获取、交易与转移

Token Terminal 的核心论点在于，区块链技术能够以类似亚马逊颠覆实体图书零售的方式，改变股票市场的基础运行机制。该机构指出了几个具体机制：传统交易所时段之外的连续交易、降低最低投资门槛的部分所有权、可编程的公司行动，以及允许代币化股票与其他链上金融产品互动的可组合性。

与亚马逊的类比是有意为之。根据多方来源引用的历史记录，1994 年，杰夫·贝索斯发现互联网使用量正以每年 2300% 的速度增长。他选择图书作为最初的产品类别，因为图书种类数以百万计，没有任何实体书店能够全部上架，而且图书在运输过程中不易损坏。Token Terminal 的隐含论点是，股票也呈现出类似的结构性机会：一个庞大的资产目录，受制于传统基础设施，却可以通过数字轨道更高效地分发。

该机构在 Web3 Unplugged 出版物中被引用的研究认为，随着传统资产上链，储备证明很可能成为必要环节。当代币化债券、股票和现实世界资产成为可编程对象时，验证层就变得至关重要。Token Terminal 参与这一讨论表明，该分析提供商将代币化视为一种可衡量的趋势，而非理论上的可能性。

Token Terminal 关于可编程股票的核心论点

Token Terminal 指出的核心机制是可编程性。传统的股票凭证代表所有权，但它不会执行逻辑。代币化股票可以将股息分配规则、投票权、转让限制和合规检查直接嵌入资产本身。这将股票从被动记录转变为主动的软件对象。

麦肯锡关于代币化的解释将其定义为创建现实事物的数字表示，这一定义同样适用于数据安全和资产表示。在证券领域，数字表示承载着与标的资产相同的法律权利，同时获得区块链原生工具的操作灵活性。Token Terminal 的亚马逊类比表明，这种灵活性才是颠覆性力量，而非代币格式本身。

Token Terminal 强调的获取与转移机制

获取是第一个机制。传统股票市场通过经纪人、清算所和托管人的分层体系运作。在无法直接进入美国市场的司法管辖区，散户投资者必须通过中介机构，满足最低余额要求，并接受结算延迟。在 Token Terminal 的框架中，代币化股票可以通过允许在合规前提下的直接链上所有权来压缩这一层级。

转移是第二个机制。根据 MyEtherWallet 的报道，美国存托信托与清算公司（DTCC）宣布计划于 2026 年 7 月促成代币化证券的首批生产交易，并计划于 2026 年 10 月推出全面的代币化服务，已有超过 50 家公司加入。这一机构基础设施的发展表明，Token Terminal 所描述的转移机制已经在建设之中。

1994 年的亚马逊时刻对图书意味着什么，以及为何能映射到股票

1994 年的亚马逊时刻并非图书变得数字化，而是分销变得数字化。当时三十岁的杰夫·贝索斯还是对冲基金 D.E. Shaw 的副总裁，他看到一个统计数据：互联网使用量正以每年 2300% 的速度增长。他列出了二十种可以在线销售的产品，对它们进行排序，并选择图书作为最不起眼但结构上最合适的选择。

包括 YesPress 和哈佛商学院数字创新平台在内的多方来源记录的历史显示，亚马逊最初的商业计划让许多投资者感到困惑。贝索斯在数年内都不会产生利润。其策略是先占领分销层，建立客户关系，之后再向相邻品类扩张。公司在贝尔维尤的一个车库里注册成立，装了一个铃铛，每接到一笔订单就响一次，几周后不得不关掉铃铛，因为它响个不停。

为什么图书是合适的首个资产

图书是标准化产品，拥有庞大的目录。没有实体书店能够陈列数百万种图书，但数字目录可以全部列出。图书运输不易损坏，消除了易碎品的物流复杂性。这一产品类别需求明确，出版商体系成熟，且没有占主导地位的在线分销商。这些特征使图书成为互联网零售的理想切入点。

Token Terminal 对股票的映射遵循同样的逻辑。股票是标准化的金融工具，拥有庞大的发行人目录。没有任何单一交易场所能够高效服务每一位全球投资者，但数字基础设施理论上可以列出所有合规证券。股票在大多数方面已经是数字记录——创新不在于数字化，而在于分销。这种类比是结构性的，而非表面性的。

互联网没有改变图书的什么

互联网没有改变图书本身。无论是从实体书店购买还是递送到 Kindle 上，文字、装帧、作者的话语都保持相同。改变的是发现机制、购买流程、递送方式和消费体验。亚马逊围绕一个不变的产品构建了商业操作系统。

Token Terminal 的论点将这一洞见应用于股票。代币化不会改变股票本身。所有权主张、股息权利、投票权——这些在法律上保持相同。改变的是获取层、交易机制、结算流程和资产的可编程性。该机构的亚马逊类比表明，价值将归于控制新分销层的人，而非发行代币的人。

哪些股票和司法管辖区可能率先代币化：监管与基础设施障碍

哪些股票和司法管辖区可能引领代币化的问题仍然悬而未决，但研究材料显示美国出现了重大进展。根据 FMI World Newsroom 在 LinkedIn 上发布的帖子，美国证券交易委员会于 2026 年 9 月 17 日发布了一项临时性、有条件的“创新豁免”，允许代币化证券交易场所交易代币化证券。这项为期五年的豁免代表了一条此前不存在的具体监管路径。

根据 OneBullEx 报道的联合公告，纽约证券交易所和 Blockchain.com 宣布正式探索全天候代币化股票交易。该探索没有具体的启动日期，两家公司均未披露将包含哪些证券、由什么区块链基础设施支持该系统，以及如何获得监管批准。该公告表明的是战略意图，而非产品路线图。

SEC 的创新豁免及其影响

SEC 于 2026 年 9 月 17 日发布的创新豁免为代币化证券交易场所的运营创建了一个有条件框架。KuCoin 的分析表明，2026 年第四季度可能会揭示谁有意建设首批受监管的美国代币化股票交易场所。根据 Binance Square 的报道，该豁免可能允许有兴趣的平台最早在 2026 年第四季度宣布计划。

这一监管进展是在 SEC 于 2026 年 3 月 18 日批准纳斯达克在区块链轨道上交易代币化股票和 ETF 的框架之后发生的，据 BlockEden 报道。该框架下的首批代币结算交易代表了从探索到生产的过渡中的一个里程碑。SEC 的做法似乎是渐进式的：批准具体框架，发布有条件豁免，观察市场行为，然后再制定永久性规则。

已经在建设中的基础设施

DTCC 的代币化服务计划于 2026 年 10 月推出，已有超过 50 家公司加入，这代表了代币化股票所需的清算和结算层。DTCC 是美国证券的中央清算所，每年处理数万亿美元的交易。它在 2026 年 7 月进入代币化证券生产交易，表明 Token Terminal 所描述的基础设施正在由现有市场结构建设，而不仅仅是加密原生挑战者。

根据 OneBullEx 的报道，Securitize 在 2026 年为代币化股票市值增加了 2.51 亿美元，使链上股票总额达到 12 亿美元。根据 ThirdWeb 的分析，代币化股票市场已从 2024 年 1 月 31 日的 14 种资产扩展到 2026 年 5 月 31 日的 478 种资产，增长超过 3300%。

这些数字虽然相对于美国股市总市值而言规模尚小，却展现出一条增长轨迹，足以让 Token Terminal 的亚马逊类比获得认可。

反方证据：批评者为何认为股票代币化并非下一个亚马逊时刻

亚马逊类比招致了多方面的质疑。据 John Lothian News 报道，国际货币基金组织警告称，代币化金融可能放大市场危机。IMF 的担忧集中在代币化所代表的结构性变革上：将股票、债券和现金等资产以数字代币形式记录在共享账本上，会催生新的相互依存关系，可能比传统基础设施更快地将压力传导至各个市场。

批评者还指出各司法管辖区之间持续存在的监管碎片化问题。SEC 的创新豁免适用于美国，但代币化证券的框架在全球范围内仍不统一。在一个司法管辖区合规的代币化股票，未必能转让给另一个司法管辖区的投资者，这限制了 Token Terminal 所认定的核心价值主张——准入便利。

流动性与采用障碍

流动性仍然是一个根本性挑战。链上股票规模虽达 12 亿美元且增长迅速，但仅占美国股市总市值的一小部分。代币化股票在碎片化的平台上交易，订单簿深度有限。代币化所实现的 7×24 小时交易，未必能吸引足够的交易量来证明基础设施投入的合理性，尤其是传统交易所已经通过电子通信网络提供延长交易时段。

采用面临先有鸡还是先有蛋的困境。机构投资者在投入资金之前，需要充足的流动性和监管确定性。流动性需要机构参与。监管确定性需要只有活跃交易才能产生的市场数据。这一循环拖慢了代币化的采用速度，尽管相关技术能力已存在多年。

Anthropic 警告与未经授权的转让

2026 年 5 月发生的一起颇具揭示性的插曲凸显了相关风险：据 The Software Frontier 报道，Anthropic 就其股票遭未经授权转让发出警告，点名了多个出售未经批准的代币化凭证的平台。这一事件说明了代币化的理论收益与确保代币化证券代表对标的资产的合法、授权权利这一实际挑战之间的差距。

该警告凸显了一个 Token Terminal 的亚马逊类比可能低估的关键区别。图书是可替代的商品，任何零售商在获得出版商授权后都可以销售。股票则是受监管的证券，具有特定的发行、转让和披露要求。Anthropic 股票被未经授权代币化一事表明，代币化层可能跑在法律层前面，从而产生图书零售类比中不存在的风险。

谨慎乐观的理由

股票代币化的基准情景是渐进式采用，而非突然颠覆。SEC 的创新豁免、DTCC 的生产时间表以及纽交所的探索，都指向区块链基础设施逐步融入现有市场结构的方向。Token Terminal 的亚马逊类比在方向上或许正确，但可能高估了转型的速度。

看涨理由建立在增长轨迹之上：代币化资产在约两年内增长 3300%，仅 Securitize 一家在 2026 年就新增 2.51 亿美元，机构基础设施提供商纷纷承诺生产时间表。如果 DTCC 2026 年 10 月的上线取得成功，且 SEC 的豁免吸引了可信的场所运营商，那么 Token Terminal 所描述的分销层可能会迅速形成复利效应。

看跌理由则聚焦于 IMF 的系统性风险警告和 Anthropic 事件。如果代币化证券开辟了新的危机传导渠道，或者未经授权的代币化动摇了投资者信心，监管机构可能会限制恰恰构成其价值主张的准入与转让机制。

需要关注的具体事项包括：DTCC 2026 年 10 月的生产上线、SEC 创新豁免下首批代币化证券场所的获批，以及纽交所与 Blockchain.com 的探索是否会产出一份具体的产品路线图。这些进展中的每一项都将表明，代币化究竟是沿着亚马逊的轨迹前行，还是止步于基础设施阶段。