Bullish 與 Equiniti 組五方聯盟，2026 年制定發行人支持型代幣化證券標準

Bullish 與 Equiniti 於 2026 年組成五方聯盟，與 Alpaca、Apex Fintech Solutions 及 DriveWealth 共同成為創始成員，著手制定發行人支持型代幣化證券的標準。該組織以「發行人主導代幣聯盟」（Issuer Sponsored Token Coalition）名義運作，目標是將鏈上股份與股東名冊連結，同時維持傳統證券市場所需的合規基礎設施。

聯盟成立之前，Bullish 於 2026 年 5 月宣布將以 42 億美元收購 Equiniti，合併預計稍後完成。市場評論指出，這項結合打造出參與者所稱的全球代幣化證券過戶代理機構，並使 Bullish 得以主導邁向區塊鏈原生資本市場基礎設施的轉型。

聯盟公布 Alpaca、Apex Fintech Solutions 與 DriveWealth 為創始成員

五家創始成員為標準制定工作帶來各自不同的市場基礎設施能力。Bullish 經營受監管的數位資產交易所，並透過收購 Equiniti 取得過戶代理與股東名冊業務。Equiniti 為多個司法管轄區的發行人提供股東服務、登記功能與公司行動處理。Alpaca 貢獻經紀基礎設施與 API 驅動的交易技術。Apex Fintech Solutions 經營數位資產與傳統證券的清算與託管服務。DriveWealth 為全球合作夥伴提供零股交易基礎設施與經紀執行服務。

聯盟的結構反映出區塊鏈原生交易所基礎設施與傳統過戶代理及清算功能的刻意配對。研究資料顯示，該組織正在開發旨在支援發行人主導代幣化證券的基礎設施，同時維持既有的市場結構。這項區別至關重要，因為根據 SEC 2026 年的指引，發行人主導的代幣化與合成型代幣化證券在法律待遇上有所不同，SEC 認為發行人主導的做法具備直接明確的法律途徑。

創始成員尚未個別發表聲明，說明各自的具體貢獻或參與時程。公告確認了成員名單，但未揭露治理結構、工作小組分工，或由哪一成員主持聯盟的標準制定工作。

發行人支持型代幣化證券標準瞄準互通性與市場信任

發行人支持型代幣化證券是股權或債務工具的數位表徵，由發行公司本身主導代幣化，而非由第三方創造追蹤標的證券價格的合成衍生品。SEC 加密貨幣工作小組的書面意見明確指出，向散戶投資人提供的代幣化證券必須由實際標的證券以 1:1 比例支持，由受監管託管人持有，並接受定期對帳。這項支持要求構成聯盟欲解決的技術挑戰：如何在鏈上證明某個代幣對應於發行人股東名冊中登記的股份。

發行人主導代幣聯盟計畫研究技術標準、結算、託管，以及證券如何在現有市場基礎設施與區塊鏈軌道之間移動。互通性問題至關重要，因為代幣化證券必須跨多個層面運作：發行人的過戶代理紀錄、經紀自營商系統、交易所撮合引擎，以及區塊鏈網路。若這些層面之間缺乏標準化介面，每次代幣化都需要量身打造的整合工作，將限制可擴展性。

SEC 於 2026 年 5 月 15 日發布的創新豁免（Innovation Exemption）為代幣化 NMS 股票建立了監管框架，允許以區塊鏈為基礎進行交易，同時維持對現行證券法的遵循。這項豁免提供五年寬限期，允許促進代幣化股票交易的平台在修改後的規定下營運。聯盟的標準制定工作與此監管窗口相互交會，因為在豁免期間制定的技術標準，若採用加速，可能成為事實上的市場基礎設施。

CoinGecko 報導，代幣化現實世界資產從 2025 年初的 54.2 億美元增至 2026 年 3 月 31 日的 193.2 億美元，約 15 個月內成長 256%。截至 2026 年 1 月中旬，某主要儀表板顯示分散式代幣化資產價值約 213.5 億美元，表徵資產價值為 3,500.7 億美元。這些數字衡量的是更廣泛的 RWA 代幣化市場，包括代幣化基金、大宗商品與私人信貸，而不僅限於聯盟所瞄準的發行人支持型證券領域。

聯盟成立延續代幣化資產標準化的廣泛推動

聯盟進入的標準化領域已有多項平行努力。代幣化資產聯盟（Tokenized Asset Coalition）是由 Centrifuge 共同創立的跨產業組織，匯集協議、資產管理公司與基礎設施供應商，共同制定代幣化標準。Blockworks 於 2025 年 6 月推出代幣透明度框架（Token Transparency Framework），這是一套開源揭露標準，目前獲得超過 70 家市場參與者支持，截至最新統計已達 139 件揭露，其中 41 件完成申報。

美國存託信託公司（DTCC）於 2025 年 12 月 11 日獲得 SEC 不採取行動函，可啟動代幣化試行計畫。DTCC 的目標是讓代幣化證券享有與目前存放於 DTC 託管的資產相同的權益、保障與所有權。DTCC 營運的一項服務於 2026 年 5 月推出，讓客戶能在 DTCC 基礎設施內發行、移轉與維護代幣化資產。這使 DTCC 成為 Bullish-Equiniti 聯盟的潛在競爭者或合作者，取決於標準制定的進展方向。

SEC 的 Project Crypto 計畫處理資產分類與發行，包括代幣化、託管與交易的指引。SEC 主席 Paul Atkins 形容該計畫為歷史性的一步。監管環境已從早期代幣化討論的不確定性，轉向更明確的框架，但關鍵規則仍待定案。市場評論指出，SEC 對部分加密貨幣代幣化規則的延宕，已對以代幣化為重點的股票造成壓力，包括 Bullish、Coinbase、Circle 與 Figure。

全球數位金融（Global Digital Finance）工作小組匯集超過 120 家公司的 300 多名參與者，針對作為擔保品使用的代幣化貨幣市場基金制定建議。這項努力聚焦於擔保品流動性而非股權證券，顯示不同資產類別的標準化工作範圍之廣。Bullish-Equiniti 聯盟專注於發行人主導的股權代幣化，在這場更廣泛的標準化運動中占據獨特利基。

聯盟時程與標準定案後續步驟仍未揭露

聯盟尚未公布標準制定、工作小組組成或預期交付成果的時程。公告列出研究領域——技術標準、結算、託管與證券跨市場移動——但未指明將優先制定哪些標準，或何時可能發布草案規格供公眾評論。

Bullish-Equiniti 合併時程提供了一個具體里程碑。這筆 2026 年 5 月宣布的 42 億美元收購案，截至最新可得資訊尚未完成。聯盟的標準制定工作可能在合併完成後加速，屆時合併實體可將 Equiniti 的過戶代理業務與 Bullish 的交易所基礎設施整合。不過，聯盟還包括另外三家創始成員，其參與並不取決於合併是否完成。

關於是否會有更多公司加入聯盟，仍有待觀察。五家創始成員的結構留有擴展空間，而更廣泛的標準化格局顯示，託管機構、經紀自營商與區塊鏈基礎設施供應商可能有意加入。聯盟尚未揭露會員資格標準、費用結構或接納新參與者的治理機制。

下一個值得關注的具體訊號，是聯盟是否發布技術規格草案或正式的標準制定路線圖。SEC 創新豁免的意見徵詢期與 DTCC 試行計畫，都提供了可能形塑聯盟優先事項的監管與市場回饋迴路。對市場參與者而言，聯盟的標準制定工作之所以重要，是因為發行人支持型代幣化證券需要與傳統證券相同的股東保障——1:1 支持要求、受監管託管與定期對帳——同時又增加區塊鏈結算的技術複雜性。基本情境是標準制定在 2026 至 2027 年間逐步推進，以合併完成與監管明確化作為催化劑。多頭情境將看到草案標準在未來兩季內發布，並獲更多市場基礎設施供應商採用。空頭情境則可能看到，若合併遭遇監管延宕，或 DTCC 及其他聯盟的競爭標準造成市場碎片化，標準制定工作將陷入停滯。