Payward 斥資數十億美元打造 Kraken 基礎設施：期貨、銀行、代幣化股票與機構服務

Payward 是加密貨幣交易所 Kraken 的母公司，根據截至 2026 年 9 月的研究與交易紀錄，該公司已投入數十億美元進行收購與策略投資，建構涵蓋受監管期貨、銀行業務、代幣化股票及機構服務的金融基礎設施。這波支出在 Payward 秘密申請 IPO 後加速，並於 2026 年 3 月凍結相關計畫，已將 Kraken 從以現貨為主的交易所，重塑為直接與傳統市場基礎設施競爭的多軌金融平台。

這項建構至少由三筆已確認的交易支撐：以 5.5 億美元收購受 CFTC 監管的衍生品交易所 Bitnomial、以 6 億美元現金加股票收購支付公司 Reap Technologies，以及 Nasdaq Ventures 以 210 億美元估值進行的 1 億美元策略投資。Artemis 於 2026 年 4 月 24 日發布的研究，將此策略定位為刻意超越交易所範疇的擴張：「涵蓋加密貨幣交易所、期貨結算、代幣化證券、銀行業務與 L2 基礎設施。」

Payward 的資本部署：橫跨期貨、銀行與代幣化股票的數十億美元

Payward 基礎設施建構的已確認範圍，目前觸及四條不同的業務線，每條都有具名的交易或監管里程碑支撐。期貨這條線最為具體：Payward 同意以 5.5 億美元收購 Bitnomial，將首個完全取得 CFTC 牌照的數位資產衍生品平台納入其體系。Bitnomial 帶來受監管的美國衍生品基礎設施，涵蓋 BTC、ETH、SOL、XRP 與 ADA 永續期貨，截至最新申報文件，交易尚未上線。

銀行這條線可追溯至 2020 年，當時 Kraken Financial 成為首家取得美國銀行特許狀的加密貨幣公司——一家懷俄明州特殊目的存款機構，採全額準備金模式營運，流動資產等於或超過客戶法幣存款的 100%。LSE Directory 資料顯示，Kraken 也透過愛爾蘭中央銀行取得 MiCA 授權，並透過 CySEC 取得 MiFID 牌照，使其能在歐盟全境通行提供加密貨幣與投資服務。

代幣化股票這條線最新，也最受外部驗證。據路透社報導，Nasdaq Ventures 於 2026 年 9 月 10 日同意向 Payward 投資 1 億美元，以深化雙方在代幣化股票上的合作。該交易對 Payward 的估值為 210 億美元，並透過 Nasdaq 的 Digital Liquidity Networks 業務部門擴大合作夥伴關係。Investing.com 報導，Nasdaq 在 2026 年稍早宣布開發 NETs——Nasdaq Electronic Tokens——的計畫，並推出將其與 Payward 的 xStocks 生態系連結的框架。

機構服務這條線則透過專屬託管與主經紀商服務運作。LSE Directory 指出，Payward 在 2025 年收購期貨平台 NinjaTrader，加上 2026 年的 Bitnomial 交易，「將機構觸角延伸至受監管的美國衍生品」。RootData 補充，在 2026 年 2 月至 8 月間，Payward 與 Broadridge 合作，透過安全的 Web3 驗證為代幣化股票提供代理投票服務。

Nasdaq 的 1 億美元投資錨定代幣化股票布局

Nasdaq Ventures 於 2026 年 9 月 10 日宣布的 1 億美元投資，是 Payward 建構過程中最新一筆已確認的資本事件。路透社報導，該創投部門同意投資以深化代幣化布局，彭博社則率先報導 210 億美元的估值。這筆交易使 Nasdaq 成為策略夥伴，而非被動投資人：兩家公司正透過 Nasdaq 的 Digital Liquidity Networks 部門，共同開發代幣化市場基礎設施。

這筆投資之前，Payward 已從 Jane Street 與 Citadel Securities 籌得 8 億美元，據 Artemis 資料，當時估值為 200 億美元。該輪融資之後，Payward 向 SEC 秘密提交 S-1 申請，並於 2026 年 3 月以市況艱難為由決定凍結 IPO 計畫。

建構背後的財務面貌

Payward 的營運數據揭示了擴張的成本。根據多則引述財務數據的貼文，該公司 2026 年第二季營收為 5.08 億美元，但調整後 EBITDA 驟降至僅 2,300 萬美元。如此微薄的利潤率——調整後 EBITDA 約占營收的 4.5%——顯示基礎設施支出正在壓縮獲利能力，即使營收持續成長。光是 5.5 億美元的 Bitnomial 交易與 6 億美元的 Reap Technologies 收購，就代表 11.5 億美元的已確認併購支出。加上 8 億美元的籌資與 1 億美元的 Nasdaq 投資，自 2025 年初以來，Payward 已揭露的進出資金流動超過 20 億美元。

Payward 建構背後的具體收購標的與投資工具

Payward 的建構奠基於一系列具名收購與策略投資，每一筆都對應特定的基礎設施缺口。Bitnomial 收購是衍生品布局的核心。CoinLaw 報導，這筆 5.5 億美元的交易擴大了受監管的美國加密貨幣衍生品，並強化 Kraken 的機構交易能力。BeInCrypto 確認該協議為 Kraken 增添了受 CFTC 監管的衍生品基礎設施。根據 Jeremy Capstick 的 LinkedIn 貼文，PJT Partners 為該交易提供顧問服務。

Reap Technologies 的收購價值 6 億美元現金加股票，將支付基礎設施納入體系。Wu Says VC Monthly Report 將此交易列為 Payward 拓展交易所服務以外版圖的一環。這筆收購為 Payward 帶來支付通道，與 Kraken Financial 的銀行特許狀及 Krak 應用程式的簽帳金融卡功能相輔相成。

NinjaTrader 收購早於當前這波布局

Payward 在 2025 年收購期貨交易平台 NinjaTrader，建立了機構衍生品的灘頭堡，如今由 Bitnomial 進一步延伸。LSE Directory 資料將 NinjaTrader 交易列為將機構觸角延伸至受監管美國衍生品的第一個重大步驟。NinjaTrader 與 Bitnomial 的結合，讓 Kraken 同時擁有零售期貨交易工具與受 CFTC 監管的結算基礎設施。

Onyx Odds 與創投投資軌跡

Payward 也以創投投資人身分運作。Onyx Odds 宣布完成 2,000 萬美元的 A 輪融資，公司估值達 2.2 億美元，由 Payward 領投。這筆由 Parsers VC 追蹤的投資，顯示 Payward 將資本部署至鄰近的博弈與預測基礎設施——這是核心交易所服務之外規模較小但值得注意的多元化布局。

Hyperliquid 整合延伸期貨觸角

根據 Krakenfx 母公司的一則 Instagram 貼文，Payward 也正在與 Hyperliquid 整合，將鏈上永續期貨帶給美國交易者。這項分階段整合將在受監管的 Bitnomial 產品之外，增加去中心化永續期貨，讓 Kraken 同時擁有 CFTC 結算與鏈上衍生品的雙軌管道。Kraken 自家資料將其定位為 2026 年加密貨幣期貨的首選，提供永續期貨與 CME 結算合約，是唯一具備美國監管地位的主要交易所。

確切支出仍未確認：Payward 總投資的未解問題

儘管交易接連宣布，Payward 並未揭露其基礎設施總支出的單一合併數字。摘要中的核心事件——「數十億美元」——是基於個別交易的加總，而非 Payward 的任何官方聲明。已確認的併購總額僅 Bitnomial 與 Reap Technologies 兩筆就達 11.5 億美元，Nasdaq 投資則再增加 1 億美元的流入資本，而非支出。Nasdaq 交易帶來的 210 億美元估值，以及稍早 Jane Street 與 Citadel Securities 輪次的 200 億美元估值，提供了市場基準，但兩者都不代表基礎設施支出。目前尚未找到任何 SEC 申報文件、投資人簡報或 Payward 聲明，逐項列出橫跨期貨、銀行、代幣化股票與機構服務的總資本部署。

尚未揭露的部分

支出的時間範圍同樣不明。NinjaTrader 收購可追溯至 2025 年，Bitnomial 與 Reap 交易在 2026 年，Nasdaq 投資則在 2026 年 9 月。Payward 是否將這些視為單一多年期計畫，或是各自獨立的機會性交易，尚未揭露。凍結的 IPO 又增添一層不透明性：秘密提交的 S-1 申請本應包含詳細財務數據，但這些資料仍處於封存狀態。2026 年第二季 5.08 億美元的營收與 2,300 萬美元的調整後 EBITDA，顯示基礎設施支出已反映在損益表中，但 Payward 並未區分資本支出與營運成本。摘要中「數十億」的描述，似乎是從交易流量外推，而非任何已確認的總額。

機構服務擴張：Payward 的基礎設施如何服務 Kraken 客戶

機構服務層是 Payward 各項收購匯聚之處。LSE Directory 資料所記載的 Kraken 專屬託管與主經紀商服務，如今建構在一整套體系之上，包括透過 Bitnomial 的受 CFTC 監管衍生品結算、透過 NinjaTrader 的期貨交易工具、透過 Reap Technologies 的支付通道，以及透過 Nasdaq 合作夥伴關係的代幣化股票基礎設施。Broadridge 合作夥伴關係在 2026 年 2 月至 8 月間運作，透過安全的 Web3 驗證為代幣化股票提供代理投票服務。這項能力對 xStocks——代幣化美股與 ETF——的機構持有者至關重要，因為他們需要公司治理權，而不只是價格曝險。Nasdaq 的 NETs 框架進一步延伸這項能力，將 Nasdaq 的代幣化股票產品與 Payward 的 xStocks 生態系連結起來。

銀行通道補足機構布局的最後一環

Kraken Financial 的懷俄明州 SPDI 特許狀自 2020 年起以全額準備金模式營運，提供了將託管、支付與結算串聯起來的銀行通道。該特許狀要求流動資產等於或超過客戶法幣存款的 100%——這項限制壓縮了槓桿空間，但為機構客戶提供了破產隔離的結構。透過愛爾蘭中央銀行取得的 MiCA 授權，以及透過 CySEC 取得的 MiFID 牌照，將相同的機構服務延伸至歐盟全境。

與 Coinbase 的競爭定位

這項建構

一旦 IPO 重啟，Kraken 將直接與 Coinbase 正面競爭，成為第二家公開上市的加密貨幣交易所。Kraken 自家的比較資料凸顯出差異化優勢：透過 xStocks 提供代幣化美股、透過 Bitnomial 提供受監管的期貨交易，以及透過 Kraken Financial 提供銀行服務。Coinbase 缺乏銀行牌照和代幣化股票產品，不過仍維持較大的現貨交易基礎。那斯達克 210 億美元的估值雖然低於 Coinbase 的市值，但反映出投資人對這套多軌策略的信心。

時間表與後續步驟：Payward 基礎建設何時完成

建設時間表從 2020 年延伸至至少 2026 年底，目前尚未公布完成日期。銀行牌照在 2020 年率先取得，接著是 2025 年收購 NinjaTrader。2026 年的進程急劇加速：從 Jane Street 和 Citadel Securities 籌得 8 億美元、機密提交 S-1 文件、2026 年 3 月凍結 IPO、與 Bitnomial 達成協議、收購 Reap Technologies，以及 2026 年 9 月 10 日獲得那斯達克投資。

Bitnomial 的整合是最具體的近期里程碑。Payward 已透過 Bitnomial 申請 CFTC 監管的永續合約，涵蓋 BTC、ETH、SOL、XRP 和 ADA，但交易尚未上線。Hyperliquid 的鏈上永續合約整合也在進行中，已公布分階段推出計畫，但未揭露完成日期。

接下來該關注什麼

下一個真正的訊號是 Bitnomial 的 CFTC 監管永續合約能否在 2026 年底前上線。該產品一旦推出，將是 Kraken 首次向美國交易者提供受監管的永續合約，而 Coinbase 尚未推出同類產品。那斯達克 NETs 框架的推行是第二個訊號：如果代幣化股票能透過 Digital Liquidity Networks 合作關係獲得交易量，就能驗證那 1 億美元投資的論點。

IPO 問題仍是最大的未解變數。Payward 在 2026 年 3 月以市場環境艱難為由凍結了計畫。若重啟 S-1 流程，將被迫揭露目前仍不透明的確切基礎建設支出。在那之前，「數十億美元」這個數字仍只是已公布交易的加總，而非經確認的總額。

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